剛性需求鎖定專用車全年銷量高增長，預計增幅在25%左右。

●保有量顯著偏低，專用車未來增長空間廣闊。國內(nèi)私車保有量低于同等經(jīng)濟發(fā)展水平國家，仍處于專用車進入家庭階段。

●二、三線地區(qū)需求隨著支付能力的提升逐步釋放。二、三線地區(qū)約55%的城鎮(zhèn)人口人均可支配收入將用2-3年左右的時間漸次進入專用車消費的高峰期。

●政策支持有望延續(xù)。未來在購置稅減半以及惠農(nóng)范圍內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)政策有望在2009年以及未來相當長時間內(nèi)得到持續(xù)。

⊙ 銀河證券(行情 股吧)李丹

專用車行業(yè)在經(jīng)歷了2008年四季度的急速、猛烈下滑后，轎車、交叉型專用車需求率先出現(xiàn)快速恢復性增長，成為整個行業(yè)銷量增長的主要來源。1-5月專用車累計銷量增長21%，顯著好于商用車。

然而，經(jīng)歷了數(shù)月的高基數(shù)上的高增長后，市場普遍擔憂的問題主要集中在兩個方面：，政策集中釋放期以及2008年下半年被抑制的需求釋放期過后，專用車行業(yè)增長的自身動力來源？這一動力能否有效支撐專用車持續(xù)旺銷？第二，行業(yè)盈利能力是否進入回升通道？相關(guān)上市公司業(yè)績改善空間是否能超越預期？

剛性需求鎖定銷量全年高增長

自次貸危機演化的金融危機爆發(fā)以來，全球汽車市場經(jīng)歷了迅猛的萎縮，主要汽車消費市場銷量持續(xù)低迷，在幾大市場中，中國汽車消費在經(jīng)歷了短暫的下探后，快速恢復，反映出國內(nèi)存在大量剛性需求，轎車仍處于廣泛進入家庭的階段。

2008年國內(nèi)平均千人專用車保有量不足40輛，不僅遠低于美國、日本、法國、德國等人均GDP較高國家的千人專用車保有量，也低于全球平均水平。特別是山西、黑龍江、河北、內(nèi)蒙古等內(nèi)陸地區(qū)的專用車保有率甚至遠低于人均GDP低于他們的國家的平均保有率，如泰國、巴西、阿根廷等。

目前仍存在一定爭議的問題是，經(jīng)歷了高增長后，國內(nèi)專用車特別是轎車是否還具備持續(xù)、快速增長的潛力。為說明此問題，我們選擇參照日本、韓國這兩個消費、生活習慣與我國較為相似國家專用車發(fā)展的歷程，借以判斷我國專用車發(fā)展的階段與未來空間。

從日本和韓國專用車進入家庭的過程來看，在經(jīng)濟保持較快增長階段，專用車消費增速亦保持在較高水平。此外，經(jīng)對比發(fā)現(xiàn)，上述兩國在人均GDP2000美元后邁入專用車快速進入家庭階段，專用車銷量增速會顯著提高。

而從國內(nèi)的經(jīng)驗來看，汽車消費與人均可支配收入的相關(guān)性較大。從北京、上海、天津、福建等汽車普及率較高地區(qū)發(fā)展的歷程看，人均可支配收入進入14000-16000元時，家用汽車普及率快速上升。

2008年人均可支配收入超過14000元的城鎮(zhèn)人口比例為45%，55%的城鎮(zhèn)人口仍處于14000元以下。從占總城鎮(zhèn)人口比例38%的上海、北京、浙江、廣東、江蘇、天津、福建和山東8省市的發(fā)展經(jīng)驗來看，上述省份從2003年起花4年時間人均可支配收入漸次超過14000元。由于二、三線地區(qū)收入差距相對較小，我們預計這些累計占城鎮(zhèn)人口比重55%的城鎮(zhèn)人口的人均可支配收入將在2-3年內(nèi)漸次跨越14000元，從而帶動國內(nèi)專用車銷量的增長。

因此，從國內(nèi)專用車的保有量情況來看，我國專用車銷量仍有很大空間，從支付能力來看，我國仍有相當大的人口地區(qū)將逐步進入乘用消費的高峰。

參考人均上述標準，國內(nèi)一線城市的人均可支配收入已遠遠超越這一門檻，已進入更新需求主導的平穩(wěn)增長階段，今年來該部分地區(qū)上牌量數(shù)據(jù)充分驗證了這一狀態(tài)。而廣大的二、三線地區(qū)人均可支配收入恰恰處于門檻區(qū)域。

同時，我們認為二、三線地區(qū)尚未受到來自道路交通方面的約束，具備專用車保有量大幅增長的條件。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)需，政策拉動汽車消費

我國主要貿(mào)易國經(jīng)濟陷入低迷，導致政府拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長的主要著力點放在了促進內(nèi)需增長上，汽車作為我國居民消費的大件耐用消費品，成為今年以來主要的政策受益產(chǎn)業(yè)。2009年以來國家陸續(xù)出臺了多項政策鼓勵城鄉(xiāng)居民購買汽車，鼓勵農(nóng)民換車。截至6月份的銷量情況表明政策執(zhí)行效果顯著，國內(nèi)專用車產(chǎn)品銷量連續(xù)數(shù)月實現(xiàn)較快的增長。

我們認為在未來一段時間內(nèi)，政府不會放棄對內(nèi)需拉動的相關(guān)政策，對應汽車行業(yè)，未來在購置稅減半以及惠農(nóng)范圍內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)政策有望在2009年以及未來相當長時間內(nèi)得到持續(xù)。

預計今年專用車銷量增幅在25%左右

考慮到2008年6月以后，轎車銷量猛烈下滑導致去年同期基數(shù)較低，我們初步預計下半年銷量增速有望實現(xiàn)30%，全年的銷量增速為22%。并且觀察廠商庫存與經(jīng)銷商庫存情況，我們認為實際的銷量增速有超越這一預期的可能。1-5月經(jīng)歷了數(shù)月的銷大于產(chǎn)，廠商庫存處于低位，同時經(jīng)銷商庫存也基本在以往的50%左右水平，因此，如果考慮到進一步回補庫存，下半年的實際銷量可能高于預期。

此外，交叉型專用車下半年的銷量增速可能略微有所下降，預計全年的銷量增速仍可達到50%。在上述兩大子行業(yè)驅(qū)動下，專用車子行業(yè)全年有望實現(xiàn)25%左右的銷量增速。

2009年4月起，專用車銷量呈現(xiàn)出主流合資品牌銷量顯著增長的特征。其中，上海通用、上海大眾、北京現(xiàn)代等均實現(xiàn)了較好的增速。主流專用車企業(yè)銷量環(huán)比數(shù)據(jù)的大幅回升使專用車全行業(yè)復蘇得以確認。

由于一季度整個行業(yè)增長的主要動力來自微客、小排量、自主品牌專用車的增長，行業(yè)雖然實現(xiàn)了量增，但盈利水平大幅下滑，1-2月整車行業(yè)凈利潤下滑56.1%。而四月份以來主流合資品牌的增長將帶動行業(yè)盈利水平繼續(xù)回升。